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新一輪銀行“再融資”潮?如何理解農行的史上最大定增

2018-03-13 08:24:00 華爾街見聞 

  3月12日晚間,農業銀行發布公告稱,公司擬通過非公開發行股票(即定向增發),募集不超過1000億元人民幣的資金。

  2017年,A股IPO募資規模總計約2301億元人民幣;農行的千億定增一旦成功,將創A股史上最大規模定增募資紀錄。

  匯金公司、財政部、中國煙草總公司、上海海煙投資管理有限公司、中維資本、中國煙草總公司湖北省公司、新華保險(601336,股吧)均擬認購參與定增,其中國有獨資的匯金公司認購額高達400億元,而財政部緊隨其後認購392億元。

  中信證券(600030,股吧)銀行組肖斐斐團隊認為,農行定增預案為銀行再融資提供了新的途徑,與2010-2011年銀行的“融資潮”有很大的不同,當前市場應理性看待銀行融資:

  融資方式最關鍵:2010-2011年主要通過配股方式補充資本,二級市場股東均被動參與,“抽血”效應存在;

  當前銀行股權融資多采用定向方式,大股東最關鍵,對二級市場股東不產生壓力。

  發行價格反映預期:2010-11年認購價格普遍較市價有30%-50%的折扣,當前銀行多現價或溢價發行。另外,由於農行是四大行中唯一較晚上市、未在2011年配股的銀行,因此此次融資存在補漏的原因,雖有示範效應,但個體特征強。

  為何需要千億定增?

  中信推測,農行此次通過定增補充核心一級資本,主要基於三點:

  資本充足水平低於可比同業,3Q17農行核心一級/一級/資本充足率10.58%/11.23%/13.4%,分別低於其余三大行均值1.71/1.57/1pcts(主要是農行由於上市時間晚,未參與2011年配股,同期工、建、中配股募資446/612/593億);

  應對IFRS 9落地對核心一級資本帶來的衝擊,考慮到存量不良資產規模大於同業,預期損失法下農行核心一級資本存在一定壓力;

  提前應對表外轉表內可能帶來的資本消耗。靜態計算,基於當前ROE水平和分紅率,補充後核心一級資本水平可支持農行未來五年風險加權資產CAGR上限達15%以上。

  中信:定增有利二級市場股東,價格底線提振信心

  (1)定增對象明確,對二級市場交易無衝擊。此次非公開定增主要面向農行大股東(規模上限條件下,匯金、財政部分別按照當前股比認購400億和392億,限售期5年),此外,中國煙草及其子公司、新華保險等5家機構擬認購其余208億(限售期3年)。

  (2)定增價格較現價溢價(1倍凈資產底線要求),提振市場信心。根據方案,此次定增價格為“定價基準日前20個交易日均價的90%,與最近一期經審計的歸母普通股每股凈資產值的較高者。”由於此次定增將於分紅後開展,考慮分紅因素(分紅率30%),1倍凈資產的定價底線為3.97元/股(17年BVPS為4.15元/股),較現價存在溢價(3月12日收盤價4.03元,考慮分紅後3.85元),溢價發行有助降低對中小投資者的攤薄並提振投資信心。

  預期:監管引導銀行二級資本補充力度加大

  中信靜態測算指出,表外理財的非標投資回表將平均拉低上市銀行資本充足率約0.4pct,IFRS 9落地將平均拉低0.5pct左右,2018年末行業平均資本充足率降幅在1%以內,整體仍在監管底線以上。

  但考慮到表外業務的激進程度、以及擴表速度不同,不排除個別銀行仍有融資需求。資本新標準對中國的全球系統重要性銀行提出的總損失吸收能力(TLAC)要求,2025/2028年對應資本充足率不低於16%/18%(2019年末將對最終落地時間進行再評估)。

  近期人民銀行、銀監會多項發文旨在拓寬資本補充工具,中信預計下階段銀行二級資本補充力度加大。

(責任編輯:陶海玲 HF003)
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